INNOVA Research Journal, ISSN 2477-9024  
Febrero, 2017). Vol. 2, No.2 pp. 62-71  
(
DOI: https://doi.org/10.33890/innova.v2.n2.2017.123  
URL: http://revistas.uide.edu.ec/index.php/innova/index  
Correo: innova@uide.edu.ec  
El financiamiento de proyectos inmobiliarios de interés social a través del  
mercado de valores Ecuatoriano  
The financing of real estate projects of social interest through the Ecuadorian  
stock market  
Econ. Jackson Jiménez Cabrera  
Investigador Independiente  
Autor para correspondencia: jacksonjimenez26@yahoo.es  
Fecha de recepción: 25 de Noviembre de 2016 - Fecha de aceptación: 10 de Enero de 2017  
Resumen  
En las últimas décadas el sector inmobiliario y de la construcción se ha presentado como uno de  
los sectores más dinámicos en la economía nacional. Uno de los principales factores que ha  
generado este dinamismo ha sido la financiación de los proyectos inmobiliarios a través de los  
mercados financieros tradicionales. Sin embargo, no se puede negar que aún se presentan  
inconvenientes y limitantes en los que se ha enfrentado el sector inmobiliario en especial el de  
interés social entre ellos, el corto plazo para el pago de los préstamos y los costos de  
financiamiento de los proyectos, por lo que es necesario buscar diferentes fuentes de  
financiamiento e inversión entre ellas el mercado de valores. El mercado de valores canaliza los  
recursos financieros hacia las actividades productivas, a través de la compra y venta de  
documentación de valores en los ámbitos bursátil y extrabursátil principalmente en el mediano y  
largo plazo. Por esta razón, el mercado de valores es una alternativa para el sector real de la  
economía en condiciones más favorables a las que brinda el sector financiero tradicional.  
Palabras clave: Proyectos inmobiliarios; financiamiento; mercado de valores  
Abstract  
In recent decades the real estate and construction sector have been presented as one of the most  
dynamic sectors in the national economy. One of the main factors that generated this dynamism  
has been the financing of real estate projects through traditional financial markets. However, no  
one can deny that disadvantages and limitations on those faced by the real estate sector in particular  
social interest among them are still present, the short term for repayment of loans and financing  
costs of projects, so it is necessary to look for different sources of financing and investment  
including the stock market. The stock market financial resources channeled towards productive  
activities, through the buying and selling of securities documents and off-exchange trading mainly  
in the medium and long term areas. For this reason, the stock market is an alternative to the real  
sector of the economy under more favorable conditions that offers the traditional financial sector.  
Key Words: Real estate projects; financing; stock market  
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Introducción  
En los últimos años el mercado inmobiliario de interés social, el Ecuador ha  
experimentado un importante crecimiento sostenido, esto debido a diferentes factores entre ellos  
el sistema monetario de la dolarización de la economía; que ha propiciado una relativa  
estabilidad económica, lo que ha generado un clima favorable para la reactivación del sector de  
la construcción y ha facilitado el acceso a líneas de crédito de la banca tradicional tanto del  
sector público como el privado.  
Por otro lado, existe escaza participación de proyectos de empresas inmobiliarias con  
financiamiento bursátil, esto por desconocimiento de los procesos de emisión, o por no contar  
con el personal especializado en el tema. Sin embargo, las empresas inmobiliarias que se han  
financiado por medio del mercado de valores han realizado operaciones en varias ocasiones,  
debido a los beneficios obtenidos con respecto al financiamiento bancario público y privado.  
Objetivo de la investigación  
Determinar posibilidades de diversificación en los mecanismos de financiamientos de los  
proyectos inmobiliarios de interés social a través del mercado de valores.  
Materiales y métodos  
La presente investigación comprende un análisis sobre el desarrollo del sector  
inmobiliario ecuatoriano durante los últimos años, mediante un enfoque explicativo, se inicia  
con una breve explicación del sector inmobiliario de interés social desarrollado en el Ecuador.  
Posteriormente, se detalla la composición y estructura del mercado de valores.  
Por otro lado, se exponen las principales características de financiamiento de proyectos  
inmobiliarios de interés social a través del mercado de valores, las consideraciones para la  
evaluación, determinación y administración de los proyectos, seguido de la exposición a un  
modelo de proyecto inmobiliario de interés social financiado con el mercado de valores,  
específicamente el Fideicomiso Mercantil de Titularización de Cartera Hipotecaria “Volare”.  
La recopilación de la información está basada en bibliografía de acuerdo a las últimas  
actualizaciones a la Ley de Mercado de Valores y al Código Civil Ecuatoriano considerados  
artículos jurídicos de un alto impacto en la citación. Además, se analizó información  
proporcionada por las principales instituciones económicas financieras gubernamentales.  
Resultados y discusión  
Se considera inmuebles todos aquellos bienes considerados bienes raíces por tener de  
común la circunstancia de estar íntimamente ligados al suelo, unidos de modo inseparable, física  
o jurídicamente, al terreno, tales como las parcelas urbanizadas o no, casas, naves industriales, o  
sea, las llamadas fincas, en definitiva, que son bienes imposibles de trasladar o separar del suelo  
sin ocasionar daños a los mismos, porque forman parte del terreno o están anclados a él.  
Etimológicamente su denominación proviene de la palabra inmóvil.  
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En materia de derecho civil, la distinción entre bienes muebles e inmuebles lleva  
aparejada diferentes consecuencias jurídicas, entre las que cabe destacar, sin ánimo de  
exhaustividad, las siguientes:  
Los bienes inmuebles pueden ser inscritos en un Registro de la propiedad, lo que ofrece  
una mayor protección a los titulares de derecho sobre los mismos.  
Los bienes inmuebles son el principal objeto de la garantía hipotecaria.  
Los plazos de prescripción adquisitiva para los inmuebles son mayores que los exigidos  
para los bienes muebles.  
Del mismo modo, el Libro II, Título I, Parágrafo 1o., Articulo 586, del Código Civil  
Ecuatoriano afirma que: los inmuebles, fincas o bienes raíces son las cosas que no pueden  
transportarse de un lugar a otro, como las tierras y minas, y las que se adhieren permanentemente  
a ellas, como los edificios y los árboles.  
Desarrollo del sector inmobiliario en el Ecuador  
El proceso de desarrollo en el sector inmobiliario y de la construcción específicamente  
en proyectos de interés social, en las principales ciudades del Ecuador ha presentado situaciones  
y cambios, que han permitido ajustar el desarrollo de la industria en los últimos años.  
El sector de la construcción, es uno de los principales sectores dinamizadores de la  
economía, ya que genera encadenamientos con diferentes ramas industriales y comerciales de  
una nación, en consecuencia es amplio su efecto multiplicador. La participación del Estado en  
esta actividad es a través de la inversión en obras de infraestructura básica, vial, recreación,  
deportes, educación entre otras, mientras que el sector privado participa en la rama edificadora  
(corporaciones, centros comerciales, etc.) o de viviendas (inmobiliarias).  
Por consiguiente, el sector inmobiliario ecuatoriano ha enfrentado etapas críticas en los  
cuales se han producido ajustes permitiendo apalancar y retomar el crecimiento. La actividad  
inmobiliaria se ha desarrollado aceleradamente en los últimos años, sin embargo se han  
presentado periodos de lento crecimiento, pero existe bastante movimiento. Muestra de ello es  
ver las continuas edificaciones que se levantan en las principales ciudades.  
El mercado inmobiliario ecuatoriano en una primera fase se encontraba en una etapa de  
consolidación de la empresa privada que se da a partir de los años ochenta hasta finales de los  
noventa, teniendo un decrecimiento significativo en la crisis económica de 1998. Esta etapa está  
caracterizada por el papel que asumió la banca privada como ente crediticio; introduciendo al  
mercado, prestamos financieros de largo plazo con un promedio aproximado de 15 años plazo  
para la compra de vivienda; y un direccionamiento hacia la clase media y alta.  
Como segunda etapa la estabilidad económica que tiene el país luego de la dolarización  
generó el fortalecimiento de las empresas inmobiliarias debido, entre algunos factores, al  
aumento en el volumen de divisas de los migrantes, cuyo interés estaba centrado en adquirir  
bienes inmuebles; y es a partir del año 2004, que el sector se consolida en su totalidad esto  
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principalmente por factores exógenos como variaciones sustanciales a la baja de la tasa de  
interés, permitiendo una mayor disponibilidad de recursos para el crédito hipotecario.  
Otro factor importante es, el desarrollo de las actividades de comunicación y promoción  
lo que permitieron que el comprador se beneficie con mayores y mejores alternativas de  
información de los proyectos inmobiliarios, esto permitió el apalancamiento del crecimiento del  
sector, durante los años 2006 al 2008 principalmente en la ciudad de Quito, generando un  
periodo de excelentes resultados en las cifras.  
Por otro lado, la oferta que impulsó la demanda estuvo compuesta por viviendas  
terminadas; es decir, casas, departamentos y suites listos para habitar como también terrenos,  
edificios de departamentos y casas en construcción. Las cifras demuestran que la preferencia de  
la ciudadanía es la vivienda terminada. Entre octubre del 2010 y octubre del 2011 el Banco del  
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (Biess) entregó unos USD 740 millones en préstamos  
hipotecarios (valor neto). De esta cifra, USD 611,5 millones fueron para vivienda culminada.  
Los otros USD 128,5 millones fueron para construcción de vivienda, reparación, remodelación,  
sustitución de hipoteca o compra de terrenos.  
Por su parte, el creciente volumen de crédito hipotecario, facilitado por las instituciones  
financieras públicas y privadas, ha sido un catalizador determinante para el sector inmobiliario.  
Las estadísticas financieras demuestran que de un total de USD 1,648 millones pasó a USD  
1
,814 millones durante el período 2013 a 2014 respectivamente, siendo el Biess el mayor  
prestamista hipotecario, beneficiando a cerca de 85.000 familias, con un monto total  
desembolsado que supera los USD 1.000 millones destinados principalmente para la adquisición  
de terrenos y vivienda terminada. Es así que, a finales del 2014 el Biess entregó un aproximado  
de USD 1.169 millones registrándose como uno de los principales facilitadores en la entrega de  
crédito hipotecario, seguido por la banca privada con USD 444 millones, como se detalla en el  
grafico siguiente.  
Gráfico No 1. Volumen entregado de Crédito Hipotecario por Tipo de Institución Financiera en Millones  
USD Período 2013 – 2014  
Fuente: Banco Central del Ecuador, Sección estadísticas, www.bce.fin.ec  
Mercado de Valores: Los Productos Bursátiles  
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Son todos aquellos productos y derivados financieros, que son aceptados formalmente  
como valores en circulación admitidos a cotización en bolsa, es decir que son todos los productos  
que se comercializan dentro de las bolsas de valores mundiales. Los precios de estos productos  
están determinados por la Ley de la oferta y la demanda.  
A nivel internacional los principales productos bursátiles son los siguientes:  
Documentación de valores: Se considera valor al derecho o conjunto de derechos de  
contenido esencialmente económico, negociables en el mercado de valores. Este derecho  
puede estar representado en títulos o en registros contables o anotaciones en cuentas.  
Índices financieros: Reflejan las variaciones y evolución en el tiempo, los precios de los  
títulos cotizados en el mercado de valores.  
Divisas: También conocido como mercado cambiario o forex, es la moneda de otro país  
libremente convertible en el mercado cambiario, en otras palabras es el conjunto de  
mecanismos que facilitan la conversión de monedas.  
Commodities: Son los productos derivados (materias primas) que se comercializan en el  
mercado de valores. Este tipo de bienes son genéricos, es decir, no se tiene una  
diferenciación entre sí.  
La Documentación de Valores  
La Ley de Mercado de Valores ecuatoriana en el Título I, artículo 2, considera valor al  
derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente económico, negociables en el  
mercado de valores, incluyendo, entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cedulas, cuotas de  
fondos de inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término, permutas  
financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de participación y mixto  
que provengan de procesos de titularización y otros que determine el Consejo Nacional de  
Valores.  
Existen varias clasificaciones de los documentos de valores, entre ellos tenemos: Según  
su naturaleza, según la designación o no del titular, según el tiempo de vigencia, según el emisor  
y según la renta que generan.  
Financiamiento de Proyectos inmobiliarios de interés social a través del Mercado de  
Valores  
Entre los principales mecanismos de financiamientos para los proyectos inmobiliarios en  
el mercado de valores se encuentran la titularización y el fideicomiso mercantil.  
La Titularización  
Proceso mediante el cual se transforma en títulos valores, los derechos que poseen una o  
varias personas sobre uno o más bienes que tienen la capacidad de generar un flujo de caja  
estable y predecible en el tiempo. El objetivo fundamental es que a partir de transformar activos  
en títulos valores, estos sean susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el  
mercado de valores.  
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Podrán efectuarse procesos de titularización a partir de los siguientes bienes o activos:  
Valores representativos de deuda pública;  
Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores;  
Carteras de crédito;  
Inmuebles;  
Bienes o derechos existentes que posea el originador, susceptibles de generar flujos  
futuros determinables con base en estadísticas o en proyecciones, según corresponda;  
Derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas; y,  
Proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables con base en estadísticas o  
en proyecciones, según corresponda.  
Fideicomiso Mercantil  
Por el contrato de fideicomiso mercantil una o más personas llamadas constituyentes o  
fideicomitentes transfieren, de manera temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o  
inmuebles corporales o incorporales, que existen o se espera que existan, a un patrimonio  
autónomo, dotado de personalidad jurídica para que la sociedad administradora de fondos y  
fideicomisos, que es su fiduciaria y en tal calidad su representante legal, cumpla con las  
finalidades especificas instituidas en el contrato de constitución, bien a favor del propio  
constituyente o de un tercero llamado beneficiario.  
El patrimonio autónomo, esto es el conjunto de derechos y obligaciones afectados a una  
finalidad y que se constituye como efecto jurídico del contrato, también se denomina fideicomiso  
mercantil; así, cada fideicomiso mercantil tendrá una denominación peculiar señalada por el  
constituyente en el contrato a efecto de distinguirlo de otros que mantenga el fiduciario con  
ocasión de su actividad.  
El contrato de fideicomiso deberá otorgarse mediante escritura pública. La transferencia  
de la propiedad a título de fideicomiso se efectuará conforme las disposiciones generales  
previstas en las leyes, atendiendo la naturaleza de los bienes.  
El fideicomiso mercantil tendrá un plazo de vigencia o, podrá subsistir hasta el  
cumplimiento de la finalidad prevista o de una condición. La duración del fideicomiso mercantil  
no podrá ser superior a ochenta años, salvo los siguientes casos:  
a) Si la condición resolutoria es la disolución de una persona jurídica; y,  
b) Si los fideicomisos son constituidos con fines culturales o de investigación, altruistas o  
filantrópicos, tales como los que tengan por objeto el establecimiento de museos,  
bibliotecas, institutos de investigación científica o difusión de la cultura, o de aliviar la  
situación de los interdictos, los huérfanos, los ancianos, minusválidos y personas  
menesterosas, podrán subsistir hasta que sea factible cumplir el propósito para que el que  
se hubieren constituido.  
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Se podrá utilizar el contrato de fideicomiso mercantil como medio para llevar a cabo  
procesos de titularización de activos, cuyas fuentes de pago serán, exclusivamente los bienes del  
fideicomiso y los mecanismos de cobertura correspondientes, conforme lo dispuesto en la Ley de  
Mercado de Valores.  
Consideraciones para la evaluación, determinación y administración del financiamiento de  
proyectos inmobiliarios.  
Las decisiones de llevar a cabo o no la ejecución de un determinado proyecto  
inmobiliario de interés social, se encuentra basado en la evaluación económica del proyecto, es  
decir el retorno sobre la inversión que este tenga una vez concluido; y a su vez el nivel de éxito  
del proyecto está íntimamente relacionado con la manera en que se encuentre financiado.  
Para la evaluación de un proyecto se requiere de datos cuantitativos y cualitativos que  
reflejen la realidad, datos que resulten de análisis previos técnicos, comerciales y financieros.  
Las principales formas de evaluar un proyecto o empresa son:  
a) Contabilidad: En los estados financieros el valor de un proyecto está dado por su valor en  
libros. A través de diferentes ratios se estudian los indicadores económicos de la empresa.  
b) Flujos de Caja y Valor Actual Neto: Requiere la proyección de ingresos y egresos de  
dinero del proyecto.  
Indicadores del Flujo de Caja  
a) Valor Actual Neto (VAN): Es el valor presente de todos los cobros y pagos derivados de  
una inversión en activos financieros, que se actualiza en base a un determinado tipo de  
interés acorde con su riesgo implícito y suponiendo que dichos pagos o cobros se  
reinvierten o financien al mismo tipo de interés que el utilizado para el cálculo hasta la  
fecha de vencimiento del título. Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su  
valor actual neto  
(VAN) es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia  
entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual.  
b) Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa que iguala los flujos de ingresos y egresos futuros  
de la inversión. Corresponden a la rentabilidad que obtendría un inversionista de  
mantener la inversión hasta el final, bajo el supuesto que reinvierte los flujos de ingresos  
a la misma tasa. El criterio de la tasa interna de retorno (TIR) evalúa el proyecto en  
función de una única tasa de rendimiento por periodo, con la cual la totalidad de los  
beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados en  
moneda actual.  
c) Periodo de Recuperación de Capital (Pay Back): Criterio mediante el cual se  
determina el número de periodos necesarios para recuperar la inversión inicial, resultado  
que se compara con el número de periodos aceptables por la empresa.  
d) Rendimiento sobre la Inversión (ROI): Índice o razón financiera que compara el  
beneficio o la utilidad obtenida en la relación a la inversión realizada, es decir representa  
una herramienta para analizar el rendimiento que la empresa tiene desde el punto de vista  
financiero.  
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Modelo de Proyecto inmobiliario social financiado con el mercado de valores: Caso  
Fideicomiso Mercantil de Cartera Hipotecaria “Volare”  
El Fideicomiso Mercantil de Titularización de Cartera Hipotecaria de la Urbanización  
Volare, administrado por la Administradora de Fondos Admunifondos S.A. (Administradora  
Municipal de Fondos y Fideicomisos Sociedad Anónima de la Municipalidad de Guayaquil), fue  
constituido por la Compañía Furoani Obras y proyectos S.A., mediante escritura pública  
celebrada el 11 de abril del 2007, e inscrito en el Registro del Mercado de Valores el 04 de junio  
del 2007, adicionalmente, en esa misma fecha obtuvo registro que le permitió actuar como  
emisor de títulos valores de contenido crediticio. El Fideicomiso es administrado por la  
Administradora de Fondos Admunifondos S.A. (Administradora Municipal de Fondos y  
Fideicomisos Sociedad Anónima) a quien se le denomina “Agente de manejo “con domicilio  
legal en la ciudad de Guayaquil.  
El fideicomiso tiene por finalidad implementar un proceso de titularización basado en la  
cartera transferida y aportada por el Constituyente (Originador), para que posteriormente dichos  
títulos sean colocados en el mercado bursátil. El objetivo de la titularización es que el Originador  
obtenga una fuente alterna de financiamiento para la ampliación de las operaciones de su giro  
ordinario.  
La Constituyente transfirió al Fideicomiso, con responsabilidad y sin reserva ni  
limitación alguna, cartera por un monto autorizado de US$ 2’437.815 y con ello el derecho de  
percibir los flujos generados por dicha cartera. Con este aporte el fideicomiso inicio sus  
operaciones.  
Las obligaciones de la Administradora del Fideicomiso son de medio y no de resultado,  
pero responderá hasta de la culpa leve en el desarrollo de su gestión; no obstante, las actividades  
son desarrolladas cumpliendo las instrucciones establecidas en el contrato.  
Base Legal  
De acuerdo al Art. 1 de la Ley de Mercado de Valores, se establece como ente regulador  
de los fideicomisos al Consejo Nacional de Valores y como ente de control a la Superintendencia  
de Compañías y Valores.  
Conforme a la citada Ley y sus Reglamentos, el Fideicomiso Mercantil de Titularización  
de Cartera Hipotecaria Volare está dotado de personería jurídica, siendo la Administradora su  
representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad con las instrucciones  
señaladas por el Constituyente en el correspondiente contrato.  
Así mismo el Fideicomiso no es, ni podrá ser considerado como una sociedad civil o  
mercantil, sino únicamente como una ficción jurídica capaz de ejercer derechos y contraer  
obligaciones a través de la Administradora, en atención a las instrucciones señaladas en el  
contrato.  
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Políticas de gestión de riesgos  
Factores de riesgo  
La gerencia administrativa y financiera de la administradora fiduciaria es la responsable  
de monitorear constantemente los factores de riesgo más relevantes para el fideicomiso, en base  
a una metodología de evaluación continua se administra una serie de procedimientos y políticas  
desarrolladas para disminuir su exposición al riesgo frente a variaciones de inflación.  
Riesgo de crédito  
El Fideicomiso se ve expuesto a un riesgo bajo, debido a que la recuperación de su  
cartera es alta.  
Convenios y Contratos: Fideicomiso Mercantil de Garantía de Titularización “Volare”  
El Fideicomiso Mercantil de Garantía de Titularización “Volare” fue creado mediante  
escritura pública celebrada el 11 de abril del 2007. Los constituyentes de este fideicomiso son la  
compañía Furoani Obras y Proyectos S.A. (constituyente A) y la compañía Morgan & Morgan,  
Fiduciary & Trust Corporation S.A. Fiduciaria del Ecuador (constituyente B y C) y el  
beneficiario acreedor es el Fideicomiso de Titularización de Cartera Hipotecaria Volare. Este  
fideicomiso tiene como finalidad garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor  
de los inversionistas con quienes se colocó los valores producto de la titularización.  
Para el cumplimiento de la finalidad del Fideicomiso, la Constituyente transfirió en  
propiedad y a título de Fideicomiso Mercantil de Garantía, lo siguiente:  
La suma de US$ 1,000 para constituir el fideicomiso.  
Las unidades habitacionales que forman parte de la urbanización Volare.  
Las unidades habitacionales y los recursos que pudiera transferir en el futuro la  
Constituyente.  
Sobre los bienes aportados, el Fideicomiso debe constituir a favor del Beneficiario  
Acreedor, hipotecas abiertas sobre cada uno de los bienes fideicomisos en virtud de la fianza  
solidaria otorgada por Furoiani Obras y proyectos S.A. a favor del Fideicomiso de Titularización  
de Cartera Hipotecaria Volare.  
Conclusiones y recomendaciones  
El sector inmobiliario ecuatoriano durante los últimos años ha experimentado un  
crecimiento sostenido, cuya bonanza se refleja en cada una de las edificaciones que se levantan  
día a día en las ciudades y en los innumerables proyectos habitacionales que se construyen a sus  
alrededores, teniendo ambos una gran acogida por parte de la población.  
En las principales ciudades del país como Guayaquil, Quito y Cuenca, se ha registrado un  
despliegue de nuevos proyectos inmobiliarios que han convocado al ciudadano con capacidad de  
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pago a centrar su interés económico en invertir en vivienda, oficina o local comercial, lo que ha  
conformado una realidad muy dinámica en los últimos años.  
La titularización inmobiliaria permite al empresario contar con un importante recurso de  
manera inmediata; además que facilita al inversionista negociar el título en el mercado bursátil  
con mayor facilidad y agilidad de lo que implica vender un bien inmueble.  
Incursionar en el mercado de valores puede ser considerado una alternativa rentable de  
financiamiento, ya que es una forma de ahorrar a mediano y largo plazo, sin embargo este sector  
es elitista porque son pocas las empresas y en especial las inmobiliarias las que participan en él.  
Bibliografía  
Banco Central del Ecuador. Sección estadística. www.bce.fin.ec  
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